表面风光的背后，澳门博彩业的活力不如以往是不争的事实。这点，从澳门博彩数据的变化就可见一斑。3个月前，拉斯维加斯博彩业大亨谢尔登?埃德森(SheldonAdelson)视察他位于澳门的新项目时，情绪非常乐观。共有5800个房间的金沙城中心(Sands'CotaiCentral)计划明年完工，埃德森视察时，其建设成本已达44亿美元。但他说：“谁又真的在乎成本呢？”

　　埃德森是支持米特?罗姆尼竞选美国总统的最主要捐助者之一，他对澳门博彩业的未来充满信心。与他同城竞争的史蒂夫?韦恩(SteveWynn)也持同样观点。韦恩旗下一家造价40亿美元的新赌场近期刚在澳门破土动工。

　　但就在埃德森和韦恩在澳门扩大投入之际，澳门的博彩市场却在逐渐失去活力。

　　6月份澳门博彩业总收入较上年同期增长12%，5月份同比增幅则仅为7%。相对于2004年至2011年澳门博彩业总收入高达7倍的耀眼增长来说，今年增速明显放缓。2004年，第一家外资赌场在澳门开张。2011年，澳门博彩业营收达到340亿美元。

　　随着这种放缓趋势的明显化，澳门博彩业股票大幅下挫，金沙中国(SandsChina)自4月份以来的跌幅已接近30%。其中6月份的单月跌幅就达到11%；美高梅中国(MGMChina)自5月份以来则下跌约20%。永利澳门(WynnMacau)和新濠国际发展有限公司(MelcoInternationalDevelopment)的PE水平目前均处于历史最低点。

　　博彩业增速放缓的主要原因是市场规模已非常庞大（去年澳门博彩业营收规模已相当于拉斯维加斯的7倍），以及中国大陆的经济增长放缓。

　　但还有其他因素引发担忧，包括中国大陆赌客赴澳门旅游可能面临新的限制措施，以及行业内部竞争不断加剧。

　　2008至2009年的金融危机显示了经济疲软对博彩业可能造成的影响。当时，埃德森的拉斯维加斯金沙集团(LasVegasSands)徘徊在破产边缘，缺乏足够的现金流以满足偿债需求；埃德森的竞争对手同样现金短缺，停止了在澳门的新项目建设。

　　但瑞士银行(UBS)博彩行业分析师格兰特?查姆(GrantChum)指出，以上情况重现的可能性较小，因为在2008年的时候，澳门很多规模最大的赌场才刚刚开业。

　　而在金融危机后的几年里，澳门威尼斯人度假村酒店(VenetianMacao)、何鸿燊(StanleyHo)旗下的新葡京酒店(GrandLisboa)以及银河酒店渡假城(GalaxyMacau)已开始为其所有者带来充裕的现金流，其背景是，这几年里中国大陆年均经济增幅超过9%，来自大陆的游客人数在过去三年中增长近50%影响。因此，查姆指出，绝大多数澳门博彩业经营者手中的现金规模超过负债。

　　亚洲券商里昂证券(CLSA)表示,与严重依赖利润率较低的非赌博业务的拉斯维加斯赌场相比，澳门度假村的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)最多较其高出四倍。

　　里昂证券还预计，即使将建造新赌场的巨额成本以及中国经济增速放缓纳入考虑，在香港和美国上市的澳门6家拥有牌照的赌场运营商2013和2014两年的自由现金流仍将达到38至57亿美元、

　　但以上预测的前提是假定中国政府对博彩业的支持政策将继续，而这一点并不确定。上月，中国农业银行(AgriculturalBankofChina)某副行长因涉嫌动用非法所得赴澳门赌博而被逮捕。

　　里昂证券(CLSA)消费品与博彩行业研究主管艾伦?费舍尔(AaronFischer)表示：“此类重大案件或对澳门博彩业的发展构成重大影响。”

　　也许巧合的是，逮捕发生后不久，一家澳门报纸报道称，北京正在加强对从大陆到澳门自由旅游的签证限制。虽然澳门政府表示未听说任何动向，但第一季度大陆赴澳门的自由行游客人数下降，这是2009年以来的首次。

　　由于中国签证制度缺乏透明度，因此尚不清楚签证限制传闻是否与游客人数下滑有关。但2008年夏，大陆曾未经任何解释突然暂停发放赴澳门双入境签证，导致澳门旅游业陷入停滞。赴澳门的游客一半以上来自中国大陆。

　　此外，随着亚洲其他地区的赌场纷纷出现，澳门已不再具有独特性。去年新加坡两大博彩度假村的营收规模即与拉斯维加斯相当，而且它们的开业不过两年。菲律宾则沿马尼拉湾建起了一个大型博彩区。上周末(7月7日)，台湾一个岛屿的居民投票通过了政府在当地修建赌场的计划。

　　以上因素都意味着，在澳门新建赌场项目的风险在增大。自2009年以来，澳门赌桌数量增幅首次超过了赌博业务营收增幅。投资者应关注未来博彩业内竞争的激烈程度，以及这对利润增长可能构成的影响。