我已数次写到欧洲在线博彩运营商们普遍面临的挑战。欧洲有严重的经济问题,尤其是在欧洲南部失业水平较高的国家，如意大利，西班牙和希腊。那些地区的受监管影响极大，但监管政策常常朝令夕改，偶尔还会令人困惑。即使是在如英德等国的成熟市场，无预兆的税收变化都会对运营商利润及股价产生破坏性冲击。而他们在许多司法管辖区还广泛面临着竞争压力，因为就理论而言，同一地区对运营商数量不设上限。这就迫使市场营销及宣传开销增加，以吸引新顾客，留住老用户。这些压力常见于扑克领域，私人持有的PokerStars°在几乎所有的公共运营商处的扑克收入都呈锐减趋势。

　　总而言之，这些压力使投资者紧张，还使该领域股价产生波动。不过欧洲的网络远程游戏运营商在过去两年中排除万难，利润和股价双双创收。888Holdings (888.L)的股价几乎增长了5倍，网络远程游戏供应商 Playtech(PTEC.L)翻了两倍以上。这些大牌——Paddy Power (PAP.L), Net Entertainment (NET-B.ST), Ladbrokes (LAD.L), William Hill (WMH.L)和32Red (TTR.L)——都增长了60-80%，就连本来落后的Betsson AB (BETS-B.ST)都在欧洲大陆市场表现良好。

　　总而言之，除了一个典型例外(大多数观察家都知道，我稍后详述)，欧洲的网络远程游戏运营商们都表现不错。近期发部的半年度报告显示该领域持续走强，即使欧洲经济不容乐观。888上半年总收入上涨7%，Ladbrokes上涨6%以上(尽管利润成本低)，Paddy比去年同期上涨22%，William Hil与之相似。

　　奇怪的是，过去数月的股价已有受压力影响的征兆。这也许是股市量下降时的典型夏季低迷，卖家缺少买家;欧洲市场普遍低迷，但还未影响到网络远程游戏股份。但貌似强大的集团的年中更新并未对欧洲运营商的股价做出一点改变。888——上半年几乎获得了分析师的一致好评——其公布的股价交易持平，尽管这些收益几乎下降了20%;尽管其收入和利润增长令人印象深刻，Paddy和William Hill的股价相比上半年都有所回落;由于利润下降，Ladbrokes的股价同样下降。

　　这也可能是市场导致的——理论上而言的前瞻性机制——难以预先定价，并/或预测该行业无法保持其当前增长率。但总体而言，最近的网络远程游戏股票交易为投资者提供了以折扣价买入在线博彩股票的机会。大多数公司的报告不仅包含了已获成就，还对下半年和第三季度保持乐观。同时，美国的加入还为数位该行业经营者提供机会，特别是在New Jersey建立自主品牌游戏的888。

　　如要寻找该行业中最强势的一只股票，关键在于其是否优于其他竞争者。公司优势在何处?2013的收益显示了3大领先之路：

　　移动

　　Paddy在移动领域的领先优势无可争议，据其发布的上半年数据显示。其上半年43%的在线收入都来自移动客户。其移动业务收入同比翻了一倍，有力支持了Paddy的全年收入增长。888的移动业务在其主要的英国市场上也占到了17%，它还称其为“增长最快的渠道”。William Hill继续专注于移动业务，其上半年收入的14%都来自于移动业务，但它的目标是向Paddy的40%看齐。

　　不需要多高深的计算机知识，也能看出移动领域才是网络远程游戏未来发展的方向(实际也是任何互联网业务的发展领域)。首先进入该领域，并且举措得当的公司都会在移动创收方面具有明显的“先发优势”：可以在体育酒吧中用5英镑快速下注，或使用移动博彩程序消磨时间。若某公司未及时进入移动领域，投资者就需问一个问题：为什么?然后引出第二个问题：明明现在网络远程游戏是最重要的潮流，我凭什么要将资金花在迟钝的决策者身上?

　　除了Paddy公司偶尔出现的高市盈率外，这也是我推荐其股票的一个原因。简单而言，若某个企业的收入增长不像Paddy或William Hill公司那样包含了移动领域业务增长，它就一定有错待改——或至少有利未图。

　　扑克

　　我在三部分系列中就上月扑克公开交易的历史指明了一个明显趋势：自非法网络博彩(UIGEA)在2006年获得通过后，公开交易的公司收入，利润及市场份额都在稳步下降。尽管欧洲在2007-2008年有所斩获，但PokerStars及其附属公司Full Tilt Poker在扑克领域的持续支配地位成为了事后大多数公开交易运营商追悔莫及之事。上半年证明这种趋势在大多数公司并未停止，尤其是Playtech。该公司的iPoker网站收入比去年同期下降17%，而该公司称其为“符合市场规律”。

　　有一个例外：888公司.888的扑克收入在过去三年中翻倍，上半年也有额外增长。该公司宣布其成为市场第四大份额占据者(数据上超过了iPoker, 尾随Stars, Tilt, 和bwin.Party Digital Entertainment (BPTY.L))，并通过减少奖金数额达成目标。

　　尽管没有在移动领域呈现爆炸式的增长，但扑克领域可能为有加入该领域意愿的运营商创造了一个机会。Stars/Full Til组合的流动资产为比赛提供了保证，以及小型网站完全不可媲美的游戏范围。以服务为中心的运营商可保护休闲型玩家，并提供Stars替代品。随着iPoker的挣扎以及bwin.Party在平台融合后面临的转型，888在其他运营商黯然退场时在该领域找准时机实现创收。随着收入空间下降和奖金成本提升，似乎小规模运营商只能关门大吉或将扑克业务外包。但较小的扑克市场也意味着竞争性减小，所以有可能获得收益增长，888和/或其他供应商们正是为此在那里重新聚集。最近88的股价有所下降，现在正是买入该公司股票的好时机，因为两年后它就将成为该行业两只最好的博彩股票之一。对其他供应商而言，扑克收入持续下降将有碍于整体收入和利润的增长，但投资者们需要的是股价提高。

　　美国

　　我在不止一个场合，表达了我对美国iGaming市场的怀疑。同时，事实是在线博彩只有在总人数超过1300万人的市场才会得到管制——少于荷兰总人口——在这个网站上关于慢节奏的管制在任何地方都可以证实你的预测。

　　不过有一个机会，尤其是在新泽西，888正准备进入现在这个唯一重要的市场(该州大约有内华达州和特拉华州人口总和的两倍)，不论是它自己还是与Caesars Entertainment(CZR)公司合作，该州实体运营商还是占主导地位。888在欧洲的成功意味着公司不仅只是依赖于美国的利润来维持其股价;如果888能在新泽西和内华达州(和/或潜在市场)取得成功，这对其股东来说会是一个福音。如果没有成功，股价可能会有所下跌，但是其传统收益以及在欧洲大陆的收益持续增长会提供一些下跌保护。

　　而且，正是美国提供了一些令人惊讶的理由以及逆向股份选择：bwin.Party Digital Entertainment的股份。现在，我确实曾经臭骂过bwin.Party，反复建议投资者要远离其股票。我们隐藏了bwin-PartyGaming合并所带来的灾难，这个灾难从一开始就语言过。而事实是

　　bwin.Party的上半年收入是可怕的，并直接导致了合并。这一结果非常糟糕，股票下跌了奖金13%，尽管公司曾经警告过投资者说可能会达不到预期结果。

　　这也是事实，但是，BPTY的股价为110便士，接近历史最低。而bwin.Party在新泽西州是没有任何潜力的，尤其是当PokerStars完全没有市场的时候。PartyPoker已经从该州离开7年了，但是似乎这个品牌仍然还有价值，并且能为可能会在整个州实行的营销效能扩张起一个头。考虑bwin.Party在英国市场的各种挣扎，无法跟上对手的脚步，美国对于它而言确实有点像是万福玛利亚。公司已经看到其扑克流动资产的持续减少，但是在美国成功是没有任何保证的。

　　然而，再一次，股份在衰退的业务中似乎又有了价值，看来公司以及首席执行官Norbert Teufelberger终于明白合并已经带来多大的损失。简言之，bwin.Party上半年的管理评论就像我在过去的15年内进入、了解和掌握股票市场的过程中从未知晓的。上半年发布的财报中，Teufelberger引用首席执行官的原话说，他已经习惯了掩盖公司多年以来的收入减少和股价下跌。(继2010年宣布合并之后，BPTY股票下跌了大概三分之二)。

　　但是，这次演讲，公司最终承认了客户、投资人以及竞争者早已知道的事实：bwin.Party损失惨重，摇摇欲坠的公司合并后的整合工作已经基本失败了。产品总监Guy Duncan承认公司有“一个复杂的管理结构”以及“缺乏透明度”，这使得“发放周期缓慢而又复杂。”他强调公司需要变得更快速、更灵敏，并彻底检查其技术流程。对他来说，Teufelberger做出了令人出乎意料的公正的评价“其他人已经超过了我们”，在幻灯片上他展示了公司现在面临的三个关键性问题。第一，“缺乏创新与特色”;第二，“未能提供具有竞争力的移动业务”(正如上文所说，这是公司的一个关键漏洞);第三，“没有社交关系网”(令人不安的是，公司正在(26)发展独立的社会单位，但是显然不能够将其发展整合到扑克和娱乐城产品当中。)

　　在后来的幻灯平中，, Teufelberger对其下跌的扑克业务也非常坦白，他表示公司市场股份下跌的原因是因为“陈旧的产品”并“缺乏创新与特点。”公司最终更新了PartyPoker，不论是对于欧洲，还是力求将新版本产品引入美国市场，希望能在那里有立足之地。

　　总之，bwin.Party的经历正如我们的Calvin Ayre在2010年bwin.Party宣布合并时所预测的那样。“经过两年的消遣以及两家公司高级人才的流失，公司剩下的不会与这个行业现有的独立实体公司一样强大。”他写道。Ayre随后补充道，这两年合并的关注会使新的公司分心，“会让，其它，更专注的公司争夺到市场份额。”

　　而且，确实，这已经发生了，而bwin.Party投资者以为公司股价的长期的持续下跌付出了代价。在欧洲没有任何一家iGaming运营商会像bwin.Party Digital Entertainment公司那样在过去的三年内如此接近价值的毁灭。

　　但那已成为过去。公司终于看清别人早就看清的事实——就是没能执行——bwin.Party和Teufelberger已跨出了第一步。这种刚刚觉醒的意识不能保证立刻扭亏为盈;对企业和股价的破坏远比重建容易得多。但该公司仍然在赚取金钱，支付股息，在美国还有翻身再起的可能。公司的漫长斗争毫无疑问对股东构成了风险，但若公司能稳定其业务，也有获得可观回报的机会，但从美国凯旋，获利丰厚的可能性较低。最起码，看着BPTY的投资者们还能问：还能差到哪里去?