“你认为哪种方式最适合在线真钱博彩游戏?”这是上周某位读者通过邮件给我发来的信息，其中提到了美国现在(Nevada)和将来(New Jersey和Delaware)的iGaming制度。

　　这问题很有趣，同时也很难回答。可以确定的是，美国的iGaming对某些DB股票的股价已产生了影响。Caesars Entertainment (CZR)的股票比他们在11月的最低点翻了五倍，这大部分要归功于该公司在New Jersey的iGaming潜力;Zynga (ZNGA)因其“网上博彩风险”而出现了股价波动，该公司拒绝进入美国市场，最终却以股价崩溃收场。与此类似，Boyd Gaming (BYD), bwin.Party Digital Entertainment (BPTY.L),以及888 Holdings (888.L)都从其新开辟的美国市场中取得了潜在利益。但除了Caesars一枝独秀外，其他公司的收益都如火花一闪，难延辉煌。

　　原因之一：尽管有关美国iGaming的讨论一直就没断过，偶尔还闪现亮点，但还没人真正从中获益。根据EGR Magazine调查数字显示，当Nevada州的真钱互动扑克市场正式建立，Station Casinos的先行者Ultimate Poker在第二季度就公布了320万美元的亏损额。这也是我对CZR和ZNGA之类公司的股票保持怀疑的一大原因。虽然多头投资者对美国的iGaming产业表示乐观——如Morgan Stanley之类的投资公司甚至计划在十年末向在线博彩投资数十亿美元——但实际上，美国的iGaming仍仅具潜在价值。在华尔街(Wall Street)经历过1999到2001年的网络泡沫时期后，我很清楚所谓“潜在”往往意味着估计过高。

　　另一个问题：美国博彩业不存在“单一经营”，也就是说，将未来利润和美国市场完全绑定的公开交易公司并不存在。所以美国股票市场会并且会一直出现股价波动。问题来了：投资美国iGaming的散户，尤其是比大多数人更看好这个市场的散户将何去何从?答案如下：

　　888 Holdings (888.L)和bwin.Party Digital Entertainment (BPTY.L)

　　上周我就这两只股票进行了论证，它们都是以美国市场潜力为基础的牛股，但发展趋势完全不同。对888公司而言，美国为其提供了延续欧洲辉煌的机会，而该股成为了过去两年中美国DB股票中表现第二强势的股票。实际上，888公司是在线扑克业务唯一实益增长的公开交易运营商。与此相对比，bwin.Party大为逊色，其周五收盘价为每股114.4便士，市值比PartyGaming和bwin宣布合并后下降了三分之二。然而它在美国采取的措施——包括在Boyd和MGM Resorts and Entertainment (MGM)的合资企业中占据的65%股份——为陷入困境的公司保留了一线希望。

　　尽管原因完全不同，但以上两项事例反映出的问题大致相同。尽管888公司在过去的30个月中获取了大量股票收益，但该公司繁荣的欧洲业务似被低估。相对的，bwin.Party的股价趋近历史最低点，看似濒临崩溃。对两只股票而言，一旦在美国成功就能获取丰厚回馈，同时失败也不是不可战胜的——或至少不那么严重——因为可以从传统的欧洲业务获取支撑。888本身具有先期优势，它是Delaware州选取的9家公司之一，将和Scientific Games (SGMS)共同为该州在线发行的彩票服务产品“提供技术骨干。”

　　这种经常性收入使888优于bwin.Party。但对两家公司而言，美国市场表现的就像免费的“购买选择权”一般，如果二者之一在美国取得了成功(很可能在New Jersey)，它们的股价将随之上扬。如不幸失败，无论是888的长期成功运营和BPTY的低迷股价都不妨碍股东们以欧洲利润减小损失。二者都采用了风险相对较低的方式参与美国的iGaming行业。

　　Caesars Entertainment (CZR)

　　首先声明：我不推荐Caesars的股票。我坚持对该公司股票实行短期投资,尽管这种交易在很大程度上已经不合时宜(Caesars的股价在过去十个月中已经从低于5美元升至22美元以上),我仍然不相信该股票适于长期投资。著名经济学家John Maynard Keynes曾经写道,“市场的非理性状态比你能保持偿债能力的时间长”,

　　CZR因其在New Jersey的在线博彩利润潜力而受到交易者的追捧，它在该州的4家实体赌场为其增加了竞争砝码。

　　Caesars最近宣布计划剥离其交互式资产——连同Caesars的一个公司债券投资组合,以及对Planet Hollywood和Horseshoe Baltimore的所有权——将其单列为一家新公司。虽然我很怀疑这种拆分是否能让这些产业从该公司高达230亿美元的债务中觅得一线生机。但是对于那些对美国的iGaming产业抱有乐观预期的投资者,Caesars的资产剥离——股票交易代码CGP——依然具有极强的投机性。Caesars——连同Boyd的Borgata一起——是New Jersey最强势和最具号召力的品牌,而该州仍然是美国主要的iGaming市场。 New Jersey人口比Delaware和Nevada人口加起来的两倍还多,而采用全套完整的DB产品——包括联组游戏，如二十一点和百家乐——应该产生合法利润。(相比之下，在Nevada有超过20位提供商正在与赌场激烈争夺在线扑克市场,看上去这似乎是这些供应商向其他州和其他客户证明其价值的方式，但这些努力最终却会赔钱。)

　　我再次怀疑Caesars的长期前景,但是,很显然,我起码在中期是错误的。Caesars的资产剥离——如果有用——将为美国的iGaming产业提供最单一的专营公司。即使其潜在利润在New Jersey或其他地方低于预期，最终清盘，但围绕资产剥离所带来的潜力而产生的兴奋感将使股价保持一段时间的增长趋势。

　　Boyd Gaming (BYD)

　　Boyd只在其与888和MGM的合资公司中占15%股份，但从888公司决策提供的自主品牌产品来看，Boyd也可以独立(通过欧洲供应商的帮助)和利用Borgata品牌。Borgata为该州提供远距离的扑克室，它也是该州最大和最成功的扑克室。New Jersey的许多潜在的在线扑克玩家都对Borgata品牌感到好奇，同时，利用轮盘赌，老虎机和二十一点扑克玩家群，公司可以很容易地在现场实体娱乐场和玩家之间跨市场实行忠诚度计划。

　　但它也不清楚是否该成功已反应在价格上。在Chris Christie有条件否决该州在线博彩不到四个月后，Boyd股股价翻倍。随后股价有所回缩，周五收于11.76美元。但是该公司净债44亿美元，相对市值仅为10.5亿美元。其陆基赌场位于Las Vegas(仅针对当地市场)，而其在中西部地区，东南部地区和Atlantic City等所有市场的增长已呈现停滞或负增长趋势。

　　Boyd最关心的问题可能是New Jersey的iGaming是否会蚕食收入来自Atlantic City的路基娱乐场收入。会不会New Jersey的博彩客户把他们的正常DB预算在家里简单玩玩就花光，而不愿再乘坐公共汽车或火车到Atlantic City玩?或者iGaming将吸引新的客户和/或扩大现有客户的预算?这对Boyd而言是一个关键问题。Borgata最近一个季度产值超过了其税前收入的六分之一。Borgata产值即使稍有下降都会对利润产生重大压力——因为陆基赌场的固定成本高——还会对该公司其他产业的潜在利润增长产生影响。目前仍不清楚iGaming的利润是否可以抵消这种不利因素，正因为如此，Boyd在New Jersey市场仍具高度投机性。如果它能成功，其股价很容易翻番。如果失败，而且其他竞争对手的成功加剧Atlantic City路基娱乐场收入下降，则Boyd在Borgata的权益将很容易被消除，其股价也会大幅下跌。

　　其他公司

　　其他公司的问题就很简单：美国iGaming产业中的小股票的潜在收入和利润根本不足以动摇股市。例如，International Game Technology (IGT)是Delaware率先上市的免费真钱赌场。但对于这家拥有50亿美元市值的公司，这并非是股价产生重大差异的时机。如Amaya Gaming (AYA.V)和Probability PLC (PBTY.L)这种规模较小的供应商如能在美国走上正确道路将获得巨大利益，但这种成功几率很渺茫。它们冒着高风险，但可能获得高回报，这取决于市场的发展，或一方或双方企业是否与成功的供应商相接。这都依赖于“如果”。

　　同样，看好美国iGaming的投资者的最大的问题是，市场中的所有潜在玩家上都有自己的负担。对Caesars和Boyd而言，这是数十亿美元的债务;对bwin.Party而言，它是在长期运行中消亡的PartyPoker，以及从未受管制市场的撤退;对888而言，它近期成功运行的欧洲业务匆忙收尾。对于其他公司，如IGT, Bally Technologies (BYI), Wynn Resorts (WYNN)或其他公司而言，公司规模将成为在New Jersey和Nevada失败的根源。

　　目前美国根本没有一家单一经营的iGaming公开上市公司。这对个人投资者仍然是一个问题。对于那些希望经营部分的，小规模的，传统的，并且专注于在线运营的运营商和供应商可能要走上这一步。但投资者必须做好心理准备，因为这将是一条长期的，危险的，而且充满艰辛的道路。