亚洲娱乐资源(AERL)，一家在纳斯达克上市的澳门博彩推广公司，他并不是赌场的经营者，而是从赌场的经营者手中承包其中的贵宾间进行经营，通过手下庞大的代理人团队给赌场带来客源，再从赌场经营者那里收取固定比例佣金来获取收入。

根据亚洲娱乐资源Q3季度财报，截至2011年9月30日的3个月，该公司澳门博彩贵宾厅的转码数为60亿美元，较上年同期的24亿美元增长149%；营业收入为7440万美元，较上年同期的2850万美元增长161%；本季度净利润为2100万美元，可用账房资本总额约为2.273亿美元。

转码数与同期相比呈近3位数增长趋势

先介绍下赌场术语转码数，澳门赌场的筹码分为现金码和泥码，中场大厅的散客使用现金码下注，而贵宾厅的VIP客人，必须先用现金码兑换成等值的泥码，然后赌客用泥码下注，输掉的是泥码，而赢回的却是现金码，所以每个赌客手中的泥码会越来越少，这就需要他不断用手中的现金码去转成泥码，转码数就是赌客用现金码兑换泥码的金额，转码数是赌场用来计算VIP业务交易量的方式。

实际上转码数代表着博彩公司和赌场经营者的结算金额，亚洲娱乐资源的收入模式就是从转码数中抽取1.25%作为佣金收入。下图为该公司2011年以来三个季度转码数增长情况：

（单位：亿美元）

从图中我们可以看出亚洲娱乐资源的转码数在2011年以来实现了较快的增长，转码数与去年同期相比基本上都保持了近3位数的增长速率，从转码数的增长幅度可以看出亚洲娱乐资源过去几个季度的业绩增长十分强劲。

应收借据2.166亿美元 坏账率为零

再来看看赌场推广公司财务数据中的另一个关键指标账房资本，可用账房资本简单说就是赌场中推广公司借给代理人的赌资，这部分金额越大，可参与的赌资也就越多，公司的利润也就越高，目前该公司的可用账房资本总额约为2.273亿美元，包括2.166亿美元应收借据以及1070万美元的现金、现金筹码和不可兑换筹码。

为何赌场需要给予公司底下的代理人一定的贷款额度？原因在于亚洲娱乐并不直接面对赌客，公司所直接面对的其代理团队，代理人通过私人关系给赌场带来客源，而VIP赌客一次的赌资往往在数百万元以上，澳门的赌客绝大部分来自大陆内地或境外，由于出入境的限制，赌客不会携带大量资金，这就需要赌场先行借钱给赌客作为赌资使用，当然，赌场并不是直接借贷给赌客，而是将赌资借贷给代理人，再由代理人借贷给赌客，最后结账是赌客将钱还给代理人，代理人再把钱还给推广公司。推广公司就是通过不断的借贷赌资来提高转码数，进而获取更多的佣金收入。

从财务数据中的2.166亿美元的应收借据中我们大概看出亚洲娱乐资源给代理人的总的赌资贷款额度，这里有一个问题是公司的坏账率是多少？根据该公司提供的数据，目前公司的坏账率是零。

为何坏账率为零？这主要和澳门的代理人制度有关，一般而言任何一个推广公司手底下的代理人都必须拥有的良好的借贷信用，一旦代理人有不良记录，也就没有推广公司敢雇佣这名代理人，代理人为了能在这个行业中继续生存下去，即使赌客还不上赌资，代理人也会动用自己的资金将欠推广公司的钱还上，所以总体上代理人和推广公司之间很难出现债务违约状态，这就使得推广公司的坏账违约风险转移到了代理人身上，目前没有具体的数字显示赌客和代理人之间的信用违约状况。推广公司和代理人的回帐周期一般为25天，代理人和赌客之间的回帐周期一般为15天。

亚洲娱乐资源公司的公司业务模式相对而言较为清晰，一家典型的“资本饥渴型公司”，只要能获得更多账房资本，其可出借得赌资也就越多，收入也会水涨船高。